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广州天河信用卡套现:中国飞鹤再遭做空?沽空机构BlueOrca陈述全文要点一览

  中国飞鹤遭受Blue Orca做空,Blue Orca暗示,中国飞鹤宣称是公司是中国快速成长的、高利润的婴儿配方奶粉(IMF)出产商。不外,公司在美国上市的反向归并掉败,在遭受一系列审计师解雇和指控不妥行动后,飞鹤于2013年私有化退市。然后股价狂跌,营业解体。但2019年港股上市后公司命运却古迹般的改变。

  陈述称,飞鹤在2019年的EBITDA和净利润率都高于苹果,腾讯和阿里巴巴。据猜测,从2017年至2019年,年均复合增加率为54%。和私有化退市前卖出的产物不异、市场相当,飞鹤却取得如斯非比平常的表示。

  Blue Orca认为,飞鹤的故事更像此前爆雷的Wirecard和瑞幸咖啡。

  Blue Orca暗示,飞鹤高估了IMF的收入,低估了数十亿美元的运营本钱,例如告白和人工费用,将员工人数少报了10倍之多,严重强调了盈利能力。按照EV /调剂后的发卖额来评估公司的话,即便以5倍的EV /经调剂的发卖倍数(这是其他IMF出产国的倍数),飞鹤也只值5.67港元。

  首要质疑点包罗以下几个方面:

  1.经由过程未表露联系关系方物流公司的收入强调。飞鹤首要向分销商发卖婴儿配方奶粉,但在将产物交给物流办事供给商时才会确认收入。该公司坚称,物流办事供给商都是自力的第三方。但是,实地考查和中国公司记实表白,飞鹤的首要物流公司是由一家叫Feihe employee的公司办理的。该公司宣称,飞鹤的年夜部门婴幼儿奶粉产物都是由其工场运输出来的。是以,我们认为,当飞鹤将产物传递给飞鹤旗下的物流公司时,即确认收入。在我们看来,这对飞鹤的财政报表的可托度是扑灭性的,并缔造了一个较着的机制来强调发卖。

  2.尼尔森和商务部的数据显示,飞鹤强调了收入。追踪中国零售发卖环境的两个可托、自力的数据集显示,飞鹤的收入远远低于该公司传播鼓吹的程度。值得注重的是,虽然数据集是自力发生的,但在我们看来,尼尔森的数据和商务部的数据都表白,飞鹤在2018-2019年的现实收入比该公司陈述的少49%。

  3.飞鹤调低了数十亿美元的运营费用。多个自力数据显示,飞鹤的运营本钱比该公司在存案文件中认可的超出跨越数十亿美元。我们认为,该等未表露费用表白,飞鹤的利润远低于其宣称的程度。

  4. 皮包工场和可疑的退税。在飞鹤初次公然募股8天后,GMT研究公司发布了一份陈述,对该公司财政中很多近似讹诈的特点提出了质疑。飞鹤对GMT的首要辩驳是其财政是可托的,由于其子公司在2018- 2019年缴纳了数十亿的中国税款。他们的论点是,若是税收是真实的,那末飞鹤的财政是真实的。但是,细心看看,这类防御就会崩溃。部门飞鹤公司所谓的税务防御依靠于其子公司飞鹤泰来公司,据称该公司发生了数十亿美元的收入,缴纳了数亿美元的税款。问题是飞鹤本身认可,泰来工场仍在扶植中,在事迹记实时代没有出产任何产物。本地记实显示,该公司直到2020年才取得出产配方奶粉的许可证。我们思疑2018-2019年,在其独一的工场仍在扶植的环境下,飞鹤泰来可否发生数十亿美元的收入和上亿美元的税收。在我们看来,飞鹤泰来表白,子公司的税底子不克不及免去飞鹤的税。相反,这是减弱飞鹤财政真实性的复杂证据。

  5.飞鹤强调了数十亿美元的本钱支出。强调盈利能力的公司必需强调本钱支出或其他资产欠债表项目,以袒护子虚利润。在这类环境下,证据表白,飞鹤强调了数十亿美元的本钱支出,在某些环境下,该公司正在进行的举措措施扩建项目已在其IPO之前完成。

  6. 审计危险旌旗灯号。飞鹤在中国的7家从事奶粉发卖的子公司中,有5家在筹办IPO时没有接管任何公司的审计,虽然它们对飞鹤财政表露的完全性相当主要。更糟的是,审计飞鹤关头发卖子公司的不是安永(或其本地子公司),而是黑龙江本地一门风誉欠安的管帐师事务所,比来该事务所因质量差劲而遭到本地咨询机构的攻讦。任何依靠审计人员来避免公司窜改财政报表的投资者都不克不及从飞鹤那边获得抚慰。即便在飞鹤上市以后,安永及其从属子公司也没有对此中国子公司进行审计。

  7. 最初的收购圈套。反向收购掉败后,因为是一家在美国上市10年的公司,飞鹤以一个奇异的代码“American Dairy”进行买卖(US:ADY)。虽然最初股价飙升,但当该公司的助理审计师同时也是其股票倡议人的动静被表露后,飞鹤的股价狂跌。当飞鹤姗姗来迟地表露了美国证券买卖委员会的一项查询拜访后,飞鹤的首要审计师去职了。然后飞鹤重申了汗青数据,认可它的纯收入在一年内被强调了29%。在最后的几年里,飞鹤公司改换了4家审计机构,这是公司败北的一个较着迹象。飞鹤公司被捏造财政事迹的指控所困扰,步履盘跚。投资者决定信念解体,飞鹤的股价狂跌,再也没有恢复。2013年,它被私有化。

  8. 不异的营业,分歧的成果?在统一市场向统一客户发卖一样的产物,飞鹤作为在美国上市的反向吞并公司掉败了。但是,在阔别监管机构、审计师和投资者的审查和监视的环境下,飞鹤的命运应当产生了戏剧性的转变。

  9. 原生态牧业的联系关系关系。比起让飞鹤公司古迹般地敏捷改变命运,更让人猜疑的是,该公司近乎独家的鲜奶供给商(和准相干方)的财政解体了。飞鹤团体78-96%的鲜奶产安闲喷鼻港上市的原生态牧业有限公司(喷鼻港:1431)。原生态牧业最初由飞鹤董事长所有。今天,飞鹤宣称原生态牧业不再是联系关系方。但证据表白并不是如斯。在Max Wealth的网站上,飞河科技董事长冷友斌夸口说,他不但办理着飞鹤科技,仍是原生态牧业的现实节制人

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