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大智慧手机软件:754345安井发债怎样样 754345安井发债值得申购吗?

  陈述正文

  7月5日晚间,安井食物发布通知布告将于2020年7月8日在网上刊行9亿元可转债,本次召募资金(扣除刊行费用)将全数湖北安井食物有限公司年产15万吨速冻食物出产扶植项目(拟投入召募资金5.36亿元,下同)、河南安井食物有限公司年产10万吨速冻食物出产扶植项目(1.78亿元)和辽宁安井食物有限公司新建年产4万吨速冻调制食物项目(1.86亿元)。

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  安20转债打新阐发与投资建议

  下修条目较为宽松,债底庇护尚可

  安20转债的下修条目触发前提较为宽松,为“15/30、90%”,赎回和回售条目并没有出格的地方。依照中债(2020年7月3日)6年期AA企业债估值4.62%计较,到期按108元赎回,安20转债的纯债价值约为86.67元,面值对应的YTM为2.11%,债底庇护尚可。若所有转债依照转股价115.90元进行转股,则对总股本(畅通盘数目占比为97.33%)的摊薄幅度为3.29%。

  静态看,估计首日上市价钱为122-126元

  截至7月5日收盘安20转债对应平价100.05元。安井食物在国内速冻暖锅料成品行业的龙头地位无需多言,公司股价2020年至今涨幅约96%。安20转债定位属于转债市场中的最高一档,估计高于新券万青转债(评级AA+,余额6亿元,平价98.52元对应转债价钱121.80元)。

  静态看,估计今朝平价下安20转债上市首日取得的转股溢价率在22%-26%区间内,价钱122-126元。

  估计中签率0.005%,积极介入

  按照最新数据安井食物年夜股东为新疆国力平易近生股权投资有限公司(持股39.42%),前十年夜股东合计持股61.97%。今朝暂无通知布告表露配售意愿,在配售65%假定下安20转债留给市场的范围为3.15亿元。

  安20转债仅设置网上刊行。近期刊行的天创转债(AA,范围6亿元)、巨星转债(AA,范围9.73亿元)网上申购约649/643万户。假定安20转债网上申购680万户,依照打满计较中签率在0.005%摆布。

  打新介入没有贰言。安井食物估值已到达汗青高位,PE(TTM)69.2倍,而公司近2年归母净利润复合增速在40%以下,从这个维度上说,固然公司还有广漠成漫空间,但估值也有消化需求。近期权益市场呈现“气概切换”现象,投资者理应对高估值品种恰当谨严。固然从持久看,若是股市没有系统性风险安20转债年夜几率会是高价盈利模式(参考东财转2)。

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  安井食物根基面阐发

  国内速冻暖锅料成品龙头

  安井食物从事速冻暖锅料成品(以速冻鱼糜成品、速冻肉成品为主)和速冻面米成品、速冻菜肴成品等速冻食物的研发、出产和发卖。今朝公司已构成以华东地域为中间并辐射全国的营销收集,并逐步成长为国内较具影响力和知名度的速冻食物企业,具体产物包罗爆汁小鱼丸、蟹排、鱼排等速冻鱼糜成品;霞迷饺、燕饺、贡丸、撒尿肉丸等速冻肉成品和手抓饼、核桃包、红糖发糕、木樨糕等速冻面米成品。除此以外,公司不竭研发新品,2018年蛋饺、天妇罗鱼等菜肴成品上市。按照不雅研全国数据,公司在暖锅料成品行业内营业收入排名第一,跨越第2-4名范围之和,具有龙头地位。

  具体而言,公司速冻鱼糜产物行业领先,市占率约为8%,产物营收年化复合增速接近20%;速冻肉食物市占率临时排名第三,市场份额在5.2%四周。速冻面米成品行业成长较成熟,以三全、忖量、湾仔船埠、龙凤为代表的竞争款式相对不变,公司过差别化立异、主攻发面类产物抢占细分市场,如手抓饼、红糖发糕等。速冻菜肴成品范围尚小但成长敏捷(2019年营收同比增速到达约38%,跨越综合收入的增速23.66%)。

  公司对峙“餐饮畅通为主、商超电商为辅”的渠道策略,不竭晋升传统餐饮渠道产物市场据有率,随之而来的范围效应使出产本钱、时代费用率逐年降落。据2018年数据经销商渠道营收约86%,此中30%-40%来自餐饮渠道,这是发卖费用率相对较低的模式,同时公司正视并成立了完美的“贴身撑持”经销商办理系统,协助经销商开辟粥铺、冒菜、水捞等各色餐饮渠道和社区电商等新兴渠道。商超、特通别离占比约12%/2%,前者首要包罗年夜润发、沃尔玛等年夜型超市及永辉、华润万家、世纪联华、等国内连锁卖场,后者方针客户首要散布于酒店、餐饮、休闲食物等范畴,如呷哺呷哺、杨国福麻辣烫、海底捞、良品铺子等。

  在品牌具有竞争优势、渠道相对安定的环境环境下,公司逐步扩大产能以晋升营收范围和市占率。今朝公司工场首要集中在东部沿海地域(厦门2个,江苏2个,辽宁1个),并打算以“销地产”模式进行扩大,2019年公司加速推动无锡年产7万吨速冻食物新厂、河南安井、湖北安井的扶植投产,2020年有望构成7个出产基地,9座工场的全国化结构,产能跨越50万吨/年。

  收入加快增加,事迹随之晋升

  2019H1安井食物实现营业收入/归母净利润23.36/1.65亿元,同比增加19.93%/ 16.04%,陈述期内公司四年夜品类鱼糜成品、面米成品、肉成品、菜肴成品收入别离同比增添23.73%、25.59%、4.93%及35.46%。此中肉成品增速较低首要系公司在肉成品本钱压力较年夜时调剂产物布局而至;其他产物依托产能晋升和渠道铺设保持不错增速。盈利能力方面,公司当期毛利率为25.48%,同比下滑1.16个百分点(Q126.36%,Q224.70%),焦点缘由在于肉类产物本钱压力抬升,而时代费用率的小幅下行对冲了本钱增加压力。

  公司2019年实现营业收入/归母净利润52.67/3.73亿元,同比增速别离晋升至23.66%/38.14%。19Q4公司单季实现营业收入/归母净利润17.73/1.35亿元,同比增加34.49%/83.12%的缘由首要在于:1)春节提早经销商备货积极;2)对主力产物进行两轮提价,兴证食饮团队测算幅度平均在8%摆布。2019年公司产能延续释放,估计产量较2018年的43万吨晋升至近50万吨摆布,鱼糜成品、面米成品、肉成品、菜肴成品收入同比晋升27.90%、26.35%、10.48%及38.13%,经销商净增添64家682家进一步拓展了发卖渠道。在本钱压力下公司毛利率下滑0.75个百分点,下降猪肉类产物占比和提价对冲了这一影响(值得一提的是,新品毛利率可能较高),而其净利率上升0.74个百分点至7.09%,首要依托:1)渠道端下降高费用的商超端占比;2)卓有成效的时代费用节制。

  20Q1公司实现营业收入/归母净利润12.78/0.88亿元,同比增加16.63%/35.33%。陈述期内因为产物特征公司经营遭到疫情影响不年夜,面米成品(营收占比26.27%,下同)/肉成品(占比26.46%)/鱼糜成品(占比38.9%)/菜肴成品(占比8.33%)/其他营业(占比0.04%)营收同比别离增加11.28%/16.53%/21.06%/17.26%。别的两个值得存眷的处所在于:1)优势区域稳健、弱势区域如西北、华南进一步冲破;2)最年夜渠道经销商发卖收入增加15.82%,电商端营收翻倍。而在19Q4两次提价后,公司当期毛利率环比晋升1.29个百分点至28.64%,这使得其盈利增速快于营收增速。

  今朝正股估值处于汗青高位

  截至7月3日收盘安井食物PE(TTM)69.2倍,PB(LF)9.59倍,在食物加工(申万二级)行业中位居中等偏上程度,但从PB角度看低于调味品企业海天味业、中炬高新,也低于转债在市的桃李面包,今朝安井食物估值位于上市来最高程度。公司股价暂不遭到股权质押息争禁股影响。

  兴证食饮团队认为公司今朝处于产能释放+全国化结构的中期,将来跟着品牌分级及渠道下沉,行业渗入率将不竭晋升,范围化效应亦将延续闪现。我们保持公司盈利展望,估计2020-2021年公司收入别离为65.41亿元(+24.2%)及80.67亿元(+23.3%),净利润别离为及4.15亿元(+11%)及5.49亿元(+32.4%),保持“谨慎增持”评级。

  风险提醒:宏不雅经济下滑、原料本钱波动、行业竞争加重、食物平安问题。

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